私人信贷的退出热潮已经达到了一个全新的水平。
周四，Blue Owl 旗下两只零售导向型基金收到了创纪录的 54 亿美元赎回请求，这是过去五周内对该行业最大参与者发起的一波撤资浪潮中迄今为止规模最大的一次。
它们巩固了私人信贷如何迅速从华尔街最热门的资产之一转变为日益增长的焦虑来源。
Blue Owl 与 Blackstone 和 Apollo 等同行一样，今年第一季度的赎回请求有所增加，但 Blue Owl 的赎回请求规模接近这两只基金价值的四分之一，巩固了其作为私人信贷动荡典型代表的地位。
随着投资者重新思考他们在投资这些私人信贷基金时所做的权衡：用有限的流动性换取更高的回报，压力正在不断增大，特别是在人们越来越担心违约率上升和对软件等脆弱行业的敞口的情况下。
蓝猫头鹰是通过财务顾问向富人提供私人信贷的主要参与者，通常通过此类投资（称为非交易业务发展公司）。
现在，当投资者希望提取资金时，他们经常会遇到限制提取金额的上限。业界表示，这是一个功能，而不是一个错误，可以保护资产免受流动性危机的影响。
Blue Owl 联合首席执行官道格·奥斯特罗弗 (Doug Ostrover) 在谈到提款上限时向《金融评论》表示：“市场需要明白，熔断机制的实施是有原因的。”
这种紧张局势使蓝猫头鹰成为有关私人信贷的更广泛辩论的中心，监管机构、批评者和华尔街内部人士质疑该行业是否会对经济构成更系统性的危险。
以下是让投资者咬牙切齿的私人信贷公司的介绍。
1. Blue Owl 旗下两只非交易零售基金的赎回量创历史新高
投资者要求撤回近四分之一的分配，大约 54 亿美元，来自 Blue Owl 的两只零售导向型基金。
规模更广泛的 200 亿美元的 Blue Owl Credit Income Corp. 的要求升至该基金总价值的 21.9%，即近 44 亿美元，而 Blue Owl 旗下 30 亿美元的软件贷款基金 Blue Owl Technology Income Corp. 则持有其价值 40.7% 的股东要求将其股份卖回给该公司，总价值略高于 10 亿美元。
该公司在周四致股东的信中表示，每只基金都将资金流出限制在其价值的 5% 以内。迄今为止，这是该行业主要参与者中最大的赎回请求。
根据合同，BDC 能够将“要约收购”或撤回请求的上限限制在 5%，Blue Owl 与同行 Apollo、Ares、贝莱德的 HPS 贷款基金和摩根士丹利的 North Haven 基金一起限制赎回。
信中写道：“这一决定是根据基金结构做出的，反映了我们平衡投标股东和剩余股东利益的承诺。”
其他公司，例如 Cliffwater 和 Blackstone，选择履行超过 5% 的义务，并且以 Blackstone 为例，让高级员工和公司本身购买了该基金。
第一季度的新投资意味着净流出仅占 OCIC 和普通基金价值的 1%，以及 OTIC（科技基金）价值的 2%。
2. Blue Owl是通过多次合并创建的，其中包括私人信贷先驱
Blue Owl 是另类资产管理巨头中相对较新的公司。该公司是 Dyal Capital Partners 和 Owl Rock 于 2021 年合并而成，而 KKR 和 Blackstone 等竞争对手则可以追溯到几十年前。
然而，它在私人信贷方面有着深厚的根基。 Owl Rock 由道格·奥斯特罗弗 (Doug Ostrover) 于 2015 年创立，当时他离开了黑石集团 (Blackstone)，他曾通过他创立的另一家公司 GSO Capital Partners 帮助黑石集团建立信贷业务。他与 KKR 前高管、现任 Blue Owl 联席首席执行官 Marc Lipschultz 以及现任 Blue Owl 联席总裁、前高盛信贷高管 Craig Packer 共同创立了 Owl Rock。
Owl Rock 是新一波 BDC 的先驱，并因其比竞争对手更低的费用（尽管后来提高了费用）及其创始人的辉煌血统而迅速发展。 2020 年底宣布合并时，该公司管理着 237 亿美元的私人信贷贷款。
与此同时，Dyal Capital Partners 由 Michael Rees 于 2011 年作为 Neuberger Berman 的一个部门成立，Michael Rees 现为 Blue Owl 联合创始人兼联席总裁。他帮助雷曼兄弟发起了一项战略，入股其他金融公司。
雷曼兄弟倒闭后，里斯将这一战略引入纽伯格，在合并前将其规模增至 233 亿美元。该业务现在是 Blue Owl 的 GP 战略资本战略。
自两家业务合并以来，该公司的业务范围已经超出了原来的业务范围。它收购了 Oak Street Real Estate Capital，以在其投资策略中增加第三个支柱，即“实物资产”；收购总部位于香港的 Ascentium Group，以发展其亚洲业务；收购 IPI Partners，以发展数字基础设施。它还被推向专业金融和保险领域。
3. 这是私人信贷的典型代表
在蓝猫头鹰成为私人信贷担忧的典型代表之前，它曾是私人信贷可能性的典型代表。该公司之所以能够迅速崛起为一家多策略的私募市场巨头，得益于其私人信贷押注的爆炸性增长。
此后，该公司管理的资产已增至 3070 亿美元，其中一半以上为信贷资产。其 1570 亿美元的信贷资产管理规模使其成为市场上最大的参与者之一。
这一成功支撑了该公司通过公开交易和非交易的 BDC 向散户投资者进军，并促使利普舒尔茨加入奥斯特罗弗，担任该公司的联合首席执行官。
但到 2025 年底，由于市场其他地方的信贷失败引发了人们对不透明的私人信贷世界的质疑，这种模式开始受到更多审查。
对于 Blue Owl 来说，当它提议将非交易 BDC、Blue Owl Capital Corp（称为 OBDC II）与其旗舰上市 OBDC（其交易价格较净值折让约 20%）之间的合并时，担忧加剧。由于私人 OBDC II 没有以同样的方式减记资产，因此如果合并成功，该交易将锁定私人公司投资者的损失。
不出所料，OBDC II 投资者并不满意，合并被取消。几个月后，Blue Owl 停止了该基金的赎回，并表示将出售其资产以提取 OBDC II。
贷款的公开和私人市场估值之间的差异曾经是该行业投资者的一个卖点，但现在，对私人估值过于慷慨的担忧导致一些投资者逃离。然而，Blue Owl 确实出售了一些似乎验证其定价的资产，以价值 99.7% 的价格出售了 14 亿美元的直接借贷资产，其中 6 亿美元返回到 OBDC II。
4.在软件上下了大赌注
Blue Owl 除了在私人信贷估值问题上扮演主角外，它还是“SaaS 末日”的受害者，即由于担心生成式人工智能可能会蚕食以前成功的软件业务，公共和私人市场纷纷抛售软件资产。
其 OTIC 工具主要专注于向科技公司提供贷款，这是本世纪初的一个卖点，但现在已成为投资者关注的问题。作为唯一一家以科技为主的非交易BDC，OTIC去年第四季度的提款请求比例是主要BDC中最高的。
Blue Owl 决定在该季度不限制取款，允许提取 15.4% 的基金，即 5.27 亿美元。
今年 2 月，Blue Owl 的首席财务官告诉分析师，软件贷款仅占公司管理总资产的 8%。标准普尔全球发现，截至去年第三季度末，软件和相关行业贷款占 BDC 和相关工具拥有的所有资产的近三分之一。
5. Blue Owl 上市时的股价远低于其初始股价
Blue Owl 周四收盘价为每股 8.57 美元，较 2025 年 1 月下旬略高于 25 美元的历史高点下跌近三分之二。
它的交易价格甚至低于 2021 年上市时每股 10 美元的初始价格。相比之下，自 Blue Owl 首次公开募股以来，标准普尔 500 指数已上涨约 57%。
Blue Owl 在另类资产管理领域的同行也看到了自己的价格下跌，但没有一个像 Blue Owl 那样跌幅如此之大。 Blackstone 和 Apollo 的股价较 2024 年末的高点下跌了约 40%。
6. 在押注技术的同时，它还大力进军数据中心
虽然围绕 Blue Owl 和更广泛的私人信贷的担忧很大程度上源于软件公司的估值，但 Blue Owl 已与同行一起大力投资支持生成人工智能的数据中心。他们对 IPI Partners 的收购使他们成为较大的数字基础设施投资者之一，并且他们继续投入更多资金。
这一赌注的最大例子是 Blue Owl 与 Meta 斥资 300 亿美元的数据中心合资企业。去年十月宣布了最大的单点人工智能基础设施交易。
虽然 Blue Owl 对数据中心的大部分投资都是基础房地产的股权，但它也已成为数据中心的多产贷款人。 《商业内幕》最近报道了 Blue Owl 为人工智能基础设施交易提供的三笔大笔贷款。
如果人工智能热潮摧毁了软件交易，对推动生成式人工智能热潮的“镐和铲子”的投资以及推动这些投资的信贷可以起到对冲作用。
Ares 的首席执行官上月初解释了这种多元化是如何运作的。
Ares 首席执行官 Michael Arougheti 表示：“因此，如果软件颠覆了我们产品组合的某个领域，那么我们的数字基础设施和数据中心开发业务就会受益。” “如果软件颠覆了产品组合，那么我们的可再生能源业务就会受益。”
