今年三月，陷入困境的私人信贷基金管理公司 Blue Owl 的代表拨通了密苏里州哥伦比亚市当地官员的电话。
该市的警察和消防员退休基金持有该公司的投资基金之一 Blue Owl Technology Income 的股份，约占其投资组合的 1.5%。
在投资者要求撤资引发一波负面关注后，该代表试图保持冷静。会议纪要显示，该代表表示，“没有强制出售资产，没有信用恶化，也没有扰乱正常运营。”
消息没有完全落地。
官员们投票决定停止将该基金未来的股息进行再投资，并选择将 320 万美元股份的数万美元年度付款直接支付给短期债券经理。
密苏里州哥伦比亚市的决定是近几个月机构投资者为减少对业务发展公司的投资而采取的几项举措之一，业务发展公司是一种向中小企业提供直接贷款的投资基金。 BDC 已成为私人信贷吸引散户投资者的支柱。
《商业内幕》的一项调查发现，主要由散户投资者发起的一波私人信贷赎回请求现已蔓延到小型机构。这表明，赎回热潮背后的原因不仅仅是那些轻浮的散户投资者被坏消息吓坏了。相反，它反映了一些机构投资私人信贷方式的变化。如果这两个集团开始撤退，即使是轻微撤退，也可能进一步给依赖新资本为贷款提供资金的市场造成压力。
据一位知情人士透露，Blue Owl 旗下非交易 BDC 信贷收入基金 43 亿美元的赎回请求中，有 15 家机构投资者占了 17%。 Ares 旗下的战略收益基金也面临一波赎回潮，该公司表示，其大部分赎回来自规模较小的机构和家族办公室，而不是散户投资者。
这种转变也体现在行业领导者对资金外流的描述上。黑石首席执行官乔恩·格雷表示，最近的赎回浪潮是由较大的分配者转移更多资金推动的。
格雷在 Blackstone 4 月 23 日的财报电话会议上表示：“大多数投资者（包括小投资者的数量）倾向于长期持有该产品。” “这是一种更大的巨石，而不是卵石，在赎回方面你会得到更多的运动。”
当前的赎回浪潮集中在非交易BDC，这让散户和机构 投资者通过每月或每季度的股票回购计划寻求定期流动性，通常有上限。这与公开交易的 BDC 不同，后者的股票可以在公开市场上出售；也不同于封闭式基金，投资者的资金被锁定多年。
当非交易 BDC 的回购请求超过上限时，基金经理通常会限制投资者收回的现金数量，从而将营销中相对灵活的产品变成具有更多限制的产品。 資本才俊 此前曾报道称，由于对人工智能时代软件贷款风险和私募市场估值的担忧日益加剧，投资者试图在第一季度从其中 17 只基金中撤资 195 亿美元。公司只支付了 53% 的请求，即 104 亿美元。
到目前为止，还没有完整统计有多少机构投资者接触了 BDC，或者有多少机构投资者试图提取资金。 《商业内幕》对 49 家养老金、基金会或捐赠基金（包括美国最大的 10 家）的公开披露和单独备案进行了审查，发现这些基金至少投资了 30 亿美元，其中包括 27 亿美元的股票和 3.11 亿美元的投资级债券。
这个数字可能被低估了，因为它只涵盖了数百笔美国养老金的一小部分，而且在许多情况下，个人投资的规模并未披露。
这次扫荡包括 Blue Owl 以及 Ares、Apollo、BlackRock、Blackstone 等公司管理的基金，并发现了密苏里州哥伦比亚市的投资以及其他十几家养老金、基金会和捐赠基金的投资。
哥伦比亚商学院金融学教授 Tomasz Piskorski 在最近的一篇论文中写道，私人信贷行业中只有少数资产（约 20%）由公共或私人 BDC 持有。
就目前而言，制度上的裂痕还很小。与管理超过 50 亿美元的美国 250 多个计划相比，哥伦比亚大学 2.05 亿美元的养老金是微不足道的。
尽管如此，如果养老金发现自己面临损失， 他们中的一些人可能会说“看，现在还早，我们可以尝试退出，”皮斯科斯基在接受采访时说。
远离 BDC
在过去几年中，许多机构投资者改变了他们对 BDC 的态度。如果说他们曾经将其视为在保留退出的同时部署现金的战术方式，那么近年来他们已经开始接受长期封闭式基金。
“我们有一些客户参与了这些基金，他们能够推动独特的经济或条款，”机构投资咨询公司 NEPC 的私人债务主管奥利弗·法德利 (Oliver Fadly) 在谈到非公开 BDC 时表示。 “我们也看到了一些公共 BDC 的情况，人们希望在更短的时间内停放资金。这要么是一座桥梁，要么他们正在等待将资金转移到其他地方。”
另外两家养老基金告诉《商业内幕》，他们正在监控或减少在 Blue Owl 公开交易的 BDC 中的头寸。
罗德岛州雇员退休系统告诉《商业内幕》，它正在评估对 Blue Owl Capital 的投资，该公司在股票代码 OBDC 下公开交易。据一位发言人称，截至 4 月底，这个 146 亿美元的养老基金持有近 3900 万美元。
该发言人在一份声明中表示：“我们意识到私人信贷市场最近面临的问题和批评。” “我们将继续积极监控我们的 OBDC 状况，并评估更广泛的私人信贷资产类别的发展。”
一位发言人表示，缅因州公共雇员退休系统代表国家雇员管理着约 210 亿美元，最初于 2017 年和 2020 年投资了两只私人 Blue Owl 基金，现在拥有 OBDC 的股份。
该发言人表示，自基金分别于 2019 年和 2025 年上市以来，该养老基金一直在减少持仓，并预计“在未来几年内继续减少持仓”。目前，该公司持有约 615 万股 OBDC 股票，3 月 24 日左右估值约为 6860 万美元。
MainePERS 在减少对公开交易的 BDC 的敞口的同时，去年表示，将把其对所谓替代信贷（包括私人信贷）的总体敞口增加至 15%。
机构筹款仍在继续
缅因州的举动反映了更广泛的动态。机构资金继续流入私人信贷行业，贝莱德表示，面对最近的赎回，机构融资“更加强劲”。黑石集团的格雷表示，第一季度是我们从私人信贷机构筹集资金方面“有史以来最好的季度之一”。
加州公共雇员退休系统 (CalPERS) 正在加倍加大对 Blue Owl 的风险敞口。过去几年，CalPERS 增加了对私人信贷的配置，并在 2 月份购买了 Blue Owl 出售的贷款以满足赎回请求。
首席执行官 Marcie Frost 在四月份的董事会会议上表示，CalPERS“购买具有良好抵押品的贷款”的决定引起了公众的关注，因为“我们似乎违背了当前的一些想法”。
弗罗斯特在董事会会议上表示：“作为长期投资者，我们不需要在市场经历一些动荡时感到害怕，无论是在过去几周看到的公共市场，还是过去一个月左右的私人信贷市场。”
Blue Owl 是 CalPERS 规模较小的表弟，加州教师退休系统 (CalSTRS)，其 3,900 亿美元基金排名第十，总风险敞口达 29 亿美元。
俄亥俄州立教师退休系统似乎与蓝猫头鹰的联系更加紧密。根据向美国证券交易委员会提交的文件，2024 年，它与 Blue Owl 的 BDC 成立了一家合资企业。截至 12 月底，该合资企业持有 23 亿美元的投资，大部分通过债务融资。
CalPERS 和 CalSTRS 的发言人拒绝置评，俄亥俄州教师养老金也没有回应置评请求。
关于私人信贷的再思考
尽管一些大型养老金及其管理者对公众投了信任票，但信用情报平台 Octus 的首席执行官肯特·科利尔 (Kent Collier) 表示，他看到一些基金重新考虑了私人信贷的风险敞口。他表示，当他们决定开具新支票时，赎回的更广泛影响可能就会显现。
科利尔表示：“进入 2025 年底，一大笔养老金可能会表示，到 2026 年底，其目标是将私人信贷分配到 8%。” “从那以后，这个数字已经下降了。”
对于依赖投资表现的养老金管理者和退休人员来说，问题不在于眼前的损失，而在于流动性限制和日益严格的审查是否使私人信贷基金更难持有或向退休人员解释。
科利尔和皮斯科斯基表示，如果机构投资者最终对私人信贷感到不满，影响可能会很大。
皮斯科斯基表示：“我的预期是，如果这种情况持续下去，私人信贷最多可能会经历相当多的歉收年。”他说，最坏的情况下，可能会出现彻底的信任危机。 “我认为我们不会实现这一目标，但我认为存在着不小的风险。”
更正：2026 年 4 月 30 日——这个故事的早期版本拼错了奥利弗·法德利 (Oliver Fadly) 的名字。
