私人信贷如何远离软件恐慌

2026-03-06T10:36:01.284Z

软件灾难正在打击私人信贷，让最大的参与者处于防御状态。
继对 Blue Owl 的软件曝光感到担忧之后，其他领导者也开始谈论他们的产品组合。
马克·罗文（Marc Rowan）和乔恩·格雷（Jon Gray）等高管本周捍卫了他们的投资组合免受软件风险的影响。

数月来对私人信贷行业的担忧终于在今年演变成第一次真正的声誉危机。

Blue Owl 是一家专门为软件行业提供贷款的活跃私人投资者，由于其非交易私人信贷基金的赎回要求不断增加，以及市场对人工智能颠覆对软件公司的影响感到不安，该公司的股价大幅下跌。

惠誉评级的数据显示，2025年第四季度，全行业赎回请求较上一季度增长近3倍，占基金资产净值的4.5%。迄今为止，Blue Owl 的科技基金在惠誉追踪的非交易基金中赎回请求最多，达到 15.4%，并已成为私人信贷面临“软件灾难”风险的化身。

由于市场观察人士担心生成式人工智能将使许多软件即服务公司被淘汰，过去几个月对私人信贷的普遍担忧现在已经在软件贷款中找到了目标。

在 2 月份的财报电话会议上，Blue Owl 的首席财务官 Alan Kirshenbaum 表示软件贷款仅占公司管理总资产的 8%，以缓解担忧。

本周，在彭博投资会议和 CNBC 节目上，其他私人信贷老板有机会缓解人们对他们在软件领域投入过多的担忧。他们没有提到 Blue Owl 的名字（尽管采访者向一些人提到过他们，比如 Apollo 的 Marc Rowan 和 Ares 的 Michael Arougheti），但他们正在尽力解释为什么软件贷款不会对他们的资金构成风险。

以下是顶级私人信贷机构对其软件风险的评价。

阿波罗

阿波罗首席执行官马克·罗文（Marc Rowan）在周二的会议上讲话的标题是，他预计该行业将出现“洗牌”，从而将最好的投资者与其他投资者分开。可能决定这场洗牌的主要因素之一是对软件的接触，但罗文责备了那些似乎突然意识到这一点的人。

“你瞧，我们认为人工智能可能会影响软件，”罗恩说。 “这是新闻吗？我们是两周前才发现的吗？”

他指出软件股票下跌了近70%，并明确表示投资软件股权比投资于软件公司的高级贷款风险更大。但他也明确表示，软件只是阿波罗借出的“资产的一小部分”。

他表示，软件占杠杆贷款市场的 30%，大致与其在杠杆收购市场的份额一致。这种过高的比例意味着软件“容易受到攻击”。

“如果你的投资组合 30% 属于一个行业，而这个行业正在受到技术的影响，那么你就不是一名优秀的风险管理者，”罗恩说。

在公司 2 月份的财报电话会议上，总裁吉姆·泽尔特 (Jim Zelter) 解释说，公司对软件的总体投资不到管理总资产的 2%。

黑石

周一晚间提交的一份文件显示，Blackstone 的非交易私人信贷工具 BCRED 获得了创纪录的 7.9% 赎回率，该公司支付的赎回率高于其典型的 5% 赎回率。

第二天早上，当他的一些竞争对手接受彭博社采访时，黑石集团总裁乔恩·格雷 (Jon Gray) 在纽约证券交易所接受了 CNBC 采访，详细介绍了该公司对私人信贷问题的回应。

在软件方面，格雷指出，虽然一些软件公司可能会陷入困境，但许多软件公司也充当“记录系统”和“基础设施”，并且“将它们撕掉非常困难”。

生成式人工智能无疑会让软件公司的业绩变得“脆弱”，但他表示 BCRED 的软件组合去年实现了两位数的现金流增长。同样，即使投资者纷纷退出，Blue Owl 的软件基金仍然表现良好。

格雷预计软件领域会出现颠覆，但表示该公司的软件贷款“贷款价值比仅为 37%”——也就是说，他们的贷款平均占企业总股权价值的 37%——大量股权应该可以为他们的投资组合提供缓冲，以防出现问题。

马拉松

今年 1 月份被 CVC Capital Partners 收购的信贷投资者马拉松资产管理公司 (Marathon Asset Management) 的首席执行官布鲁斯·理查兹 (Bruce Richards) 最近预测，未来几年软件行业的违约率将达到 15%。他将生成式 AI 带来的即将到来的软件违约浪潮与 2010 年代中期水力压裂成功后能源行业的违约浪潮进行了比较。

理查兹表示，该行业的许多人正在“重新布置家具”，声称他们的软件赌注实际上是“旅行和休闲”或“酒店业”赌注，因为它们支持这些行业的人们。

“每个人都试图重新评估或重新分类他们所接触的内容，意思是‘我没有那么多软件接触，’”理查兹说。

他表示，23% 的直贷市场是软件，一些管理人员的风险敞口甚至更大。

“为什么这个国家只有 1% 的私营公司是软件公司，而这个行业的份额却只有 23%？”理查兹说道，并指出他的公司只有 1% 的软件业务。

相反，Marathon 专注于光环资产：硬资产、低废弃率。马拉松专门从事基于资产的贷款，即贷款以飞机、工程师或起重机等实物资产为担保，他表示，此类贷款通过其抵押品和不太可能被技术取代的可能性来提供安全性。

高压钠灯

HPS Investment Partners 首席执行官斯科特·卡普尼克 (Scott Kapnick) 表示，2021 年和 2022 年，软件的价格“相当高”。本世纪初，许多私人信贷公司正在部署大量投资者资本。

卡普尼克说：“人们试图发展自己的业务，现在他们可能拥有一些必须确保到期的贷款。” “如果他们陷入困境，那么这些公司也会陷入困境。”

卡普尼克说，当时，公司希望“向前迈进”和“成长”，但关键是确保不要过度承担风险。

“我认为大多数大经理都非常擅长管理风险，”他说。 “规模化的参与者将继续从这一时期受益。”

HPS 于 2025 年被全球最大的资产管理公司贝莱德收购，目前已具备足够的规模。

KKR

其他行业老板也强调，市场火热时不要花太多钱。 KKR 联合首席执行官 Scott Nuttall 表示，他的公司在 2006 年和 2007 年犯了这个错误，此后一直致力于线性部署，即每年投资稳定数量的基金，无论市场热还是冷。

“不要过度部署，也不要部署不足，”纳托尔说。 “你必须专注于投资组合建设，最重要的是，你必须多元化。”

纳托尔将此与“在 2021 年投入大量资金”的公司进行了比较，当时资产价格很高，科技是热门资产类别。

过度部署的风险是拥有价格过高的资产，而纳托尔也认为这一周期将导致行业发生变化。 “有些公司不会存在，”纳托尔说。 “有些公司会进行道歉之旅并设立道歉基金。因此下一个基金的规模将是上一个基金的0.3倍，但他们的投资者会决定再给他们一次机会。”

阿瑞斯

Ares 首席执行官 Michael Arougheti 的公司拥有广泛的软件业务，他宣扬多元化的重要性，这可以对冲其投资组合。

“因此，如果软件颠覆了我们产品组合的某个部分，那么我们的数字基础设施和数据中心开发业务就会受益，”Arougheti 说。 “如果软件颠覆了产品组合，那么我们的可再生能源业务就会受益。”

阿鲁盖蒂说：“那些更加多元化的企业将生存、整合，并可能实现不成比例的增长。” Blue Owl 也是通过其私募股权基金投资数据中心的主要投资者。但那些过于专注于某一资产类别的人可能会面临麻烦。

阿鲁盖蒂说：“不可避免的是，如果你集中注意力，无论是人工智能还是我们在五六年前看到的能源变革，都会有赢家和输家。”