他们是你从未听说过的人工智能竞赛的最大受益者。
虽然最大的科技公司公布了前所未有的人工智能基础设施支出，领先的语言开发商 Anthropic 和 OpenAI 即将进行重磅 IPO，但在数据中心需求飙升的情况下，一群前加密货币挖矿公司已悄然成为重要参与者。
这些公司的名字包括 TeraWulf、Applied Digital、Iren、Core Scientific 和 Cipher Digital，他们通过获得成功更重要的要素来弥补他们的短期记录：公用电力合同使他们能够快速为耗电的人工智能计算设施供电。
加密货币挖矿时代遗留下来的瓦数吸引了需要高性能计算空间的大牌客户，并使其中几家公司完成了从摇摇欲坠的加密货币市场到人工智能繁荣的无限机遇的显着转变。
B. Riley Securities 的高级研究分析师尼克·吉尔斯 (Nick Giles) 表示：“他们比任何人（包括他们自己）预期的都要成功。”他负责研究其中的几家公司，其中大部分是上市公司。
Giles 和他的团队计算出，11 家领先的前加密货币挖矿公司的累计市值已从 2022 年底的约 21 亿美元增长到如今的约 485 亿美元，他表示这对投资者来说是一个“获胜场景”。
Clear Street 董事总经理、该公司技术股票研究负责人布莱恩·多布森 (Brian Dobson) 表示：“估值的飞跃令人震惊。”
为了证明股市快速重估的合理性，这些公司现在需要为一些世界上最大、要求最高的科技公司建设最先进的人工智能设施。这些项目比他们所经历的采矿作业要昂贵和复杂得多，并且依赖于成功连接到因数据中心繁荣而日益紧张的电网。如果一切按计划进行，该行业将在未来几年累计消耗足够的能源来照亮美国多个大城市。
然而，错过最后期限可能会引发代价高昂的经济处罚，从而可能破坏数十亿美元项目的经济效益。
成为人工智能强者
与人工智能数据中心的规模类似，加密采矿设施使用大量计算来解决允许他们铸造加密货币的算法，其功耗可能高达数百兆瓦。然而，顶级数据中心对断电的容忍度要小得多，并且需要昂贵的设备来防止断电，包括备用发电机和庞大的冷却系统，以吸收密集型人工智能计算的巨大废热。
“2025 年的主题是每个人都会走出去并与大客户签订合同，”多布森说。 “2026 年是扩大这些合同的一年，更重要的是，执行这些交易的一年。”
其中一个未知数是延误或运营困难是否会引发处罚，甚至让客户放弃项目承诺。考虑到人工智能数据中心开发所涉及的巨大成本，这两种情况都可能造成经济损失，对于大型园区来说，开发成本通常高达数十亿美元。大多数前加密货币挖矿公司都是上市公司，但其客户合同细节的透明度各不相同。
多布森说：“施工过程中总会有延误的情况。”
例如，去年年底，CoreWeave（一家前加密货币挖矿公司，现已转型为价值 400 亿美元的人工智能云提供商）的首席执行官在财报电话会议上透露，该公司“受到与第三方数据中心开发商相关的临时延误的影响，该开发商的建设进度落后于计划”。首席执行官 Michael Intrator 表示，总体而言，数据中心建设热潮“压垮了供应链”。消息传出后，该公司股价当时下跌了 10%。
Northland Securities 的股票分析师报告称，推迟的合作伙伴很可能是 Core Scientific。在随后 2 月份的财报电话会议上，Intrator 表示设施延误的问题已经得到解决。
高风险和有限的透明度
到目前为止，利润丰厚的交易数量远远超过了该行业出现挫折的迹象。
Applied Digital 和 Cipher Digital 积累了前加密货币矿工中最大的数据中心组合，活跃容量和计划项目分别为 5 吉瓦和 4.1 吉瓦。纽约市在夏季需要大约 10 吉瓦的电力，以此估算能源消耗量。
两家公司都暗示即将进行重大交易，Cipher Digital 透露其刚刚与一位未透露姓名的“投资级超大规模租户”达成了一项为期 15 年的协议，Applied Digital 则表示“正在就三个地点和 900 兆瓦进行深入讨论”。
然而，这些公司几乎没有披露如果执行过程中出现问题可能会发生什么。
去年夏天，TeraWulf 宣布与 Fluidstack 和谷歌达成协议，将其在纽约西部建设的中心园区的发电量扩大到 360 兆瓦，之后，TeraWulf 成为少数几家明确说明可能面临处罚的公司之一。在随后向美国证券交易委员会提交的公开文件中，这家总部位于马里兰州的公司透露，如果该项目延迟 180 天或更长时间，“Fluidstack 将有权终止适用的”租约，并且谷歌担保 32 亿美元租金的协议可能会失效。
失去谷歌的支持可能会大幅增加水手湖项目的借贷或再融资成本。
B-Riley 分析师贾尔斯 (Giles) 表示：“180 天听起来是一段很舒服的时间，但当我们谈论大型建筑时，这个时间并没有那么长。”
贾尔斯表示，TeraWulf 是前加密货币矿工中最透明的人之一，很少有其他人在合同中列出此类细节。他表示，他对 TeraWulf 实现其计划的能力充满信心，该公司的股价在 2023 年不到 1 美元，目前约为 15 美元，是他首选的优秀公司之一。
然而，目前贷款市场已经表明，人们对前加密货币矿工财富不断增长的信心不断增强，以越来越优惠的利率向这些公司提供债务。例如，根据 Northland Securities 的一份研究报告，Cipher Digital 在 2025 年 11 月以 7.1% 的利率借了 14 亿美元，用于为 Fluidstack 和谷歌建设的德克萨斯州数据中心。今年 2 月，该公司借入 20 亿美元，获得了 6.1% 的利率，用于为亚马逊在德克萨斯州建造的另一家工厂提供资金。
与此同时，Applied Digital 在 3 月份以 6.8% 的利率借款 21.5 亿美元，用于为 Oracle 建设数据中心。这低于 2025 年 11 月为 CoreWeave 开发的另一项设施获得的 23.5 亿美元贷款的 9.3% 利率，该设施的信用评级低于甲骨文。
人们越来越多地认为，即使前加密货币挖矿公司迟迟未交付设施，但在全国范围内人工智能计算能力匮乏的情况下，他们的客户也会原谅他们。
麦格理高级数字基础设施分析师保罗·戈尔丁（Paul Golding）表示：“虽然在某些情况下，某些基础设施的交付出现了延误，但客户并没有改变任何条款。” “电力和基础设施的稀缺造成了一种动态，去其他地方可能需要比等待增量追赶更长的时间。”
