在 12 月的华尔街会议上，费米美国公司首席执行官托比·诺伊格鲍尔 (Toby Neugebauer) 将他的公司定位为一家旨在推动人工智能热潮的尖端公用事业公司。
“我们是地球上最先进的公用事业公司之一，”诺伊格鲍尔对瑞银客户的听众说道。 “不会有更复杂的实用程序。当你考虑冗余时，当你考虑技术时，不会再有另一种实用程序了。”
只有一个问题。费米美国公司的特殊公司结构限制了其收入来源。出售电力并不是其中之一。
更具体地说，它是房地产投资信托基金（REIT）。根据国税局的规定，房地产投资信托基金的大部分资金必须来自租金、股息或抵押贷款利息等。他们将大部分收入作为股息转移给股东，并且无需缴纳企业所得税。
如果房地产投资信托基金违反这些准则，可能会造成大问题。
Leonberg Capital 创始人 Jussi Askola 向《商业内幕》表示：“将公司描述为‘运营公司’或‘公用事业’的公开声明，如果与 REIT 目的的收入和资产分类相矛盾，可能会受到审查。” “实质内容比标签更重要，但粗心的语言会增加风险。”
该公司在文件中表示，出售电力可能会使其房地产投资信托基金地位面临风险。它计划确保电力销售保持在限制范围内，并将电力业务保留在单独的部门中。
REIT 资格不是公司申请或提前获得的；它在提交纳税申报表时选择将其视为房地产投资信托基金。由美国国税局决定是否接受该立场或稍后提出质疑。 （该机构告诉《商业内幕》，它不会对特定公司发表评论。）
如果费米失去其房地产投资信托基金地位，对投资者的影响可能会很严重。该公司将像普通公司一样纳税，从而减少分配并可能导致股价下跌。根据费米提交的文件，在取消资格后的四年内，该公司还将被禁止重新选择房地产投资信托基金地位。
该公司在 9 月份的 IPO 文件中写道：“这样的结果可能会对我们的估值、股息预期和融资渠道产生重大不利影响。”
Fermi 是众多竞相从人工智能驱动的数据中心热潮中获利的初创公司之一。通过所谓的“斗牛士项目”，该公司押注可以通过直接向这些设施供电来获利。该公司计划绕过电网，在电表后面发电，这一策略在很大程度上尚未得到证实，回报也不确定。
更广泛地说，寻找下一个大型人工智能投资的争夺为金融工程和技术创新创造了机会。像费米这样的公司不仅提供能量，还提供能量。他们正在推销一种财务结构。虽然税收优惠回报与市场最热门主题的吸引力可能会吸引投资者，但它也带有很高的风险。
“费米美国复杂的房地产投资信托基金结构是专门为外国投资而设计的，因为费米是一家拥有国际业务合作伙伴和供应商的全球性公司，”该公司发言人莱克西·斯威林根 (Lexi Swearingen) 告诉《商业内幕》。
“房地产的关键在于位置、位置、位置——斗牛士项目很幸运地坐落在该国最优质的地块之一，”她说，“我们将在那里向世界领先的公司出租电力。”
她后来澄清说，该公司将“出租通电房地产的使用权”。
“最实际、最审慎的做法”
Fermi 于 9 月上市，其董事包括前能源部长 Rick Perry，该公司承诺在德克萨斯州西部建设 11 吉瓦电力，为人工智能热潮背后的数据中心供电。它向投资者推销房地产投资信托基金结构，这是一种税收优惠的投资，通常会吸引风险承受能力较低的股东。
阿斯科拉表示，总的来说，“大多数房地产投资信托基金仍然被认为比普通股票更安全。”
尽管费米提出了这样的主张，但分析人士仍难以确定这一点。麦格理既是费米的贷款机构又是研究公司，将费米与其他房地产投资信托基金归为一类。在第一份报告中，该公司将费米与数据中心房地产投资信托基金进行了比较，但它还包括了一个包含八家上市公用事业公司的表格，表明费米也可以与这些公司进行比较。
Evercore ISI 似乎是电力、公用事业和清洁能源研究主管 Nick Amicucci 覆盖的唯一一家房地产投资信托基金。他在该公司的第一份报告中写道，“虽然我们预计费米随着时间的推移将与一些更传统的数据中心房地产投资信托基金更具可比性”，但在其早期建设过程中，“将其与独立电力生产商进行比较是最实际和谨慎的方法。”
阿米库奇告诉《商业内幕》，他的分析基于这样的想法：费米需要数年时间才能产生像传统房地产投资信托基金一样运作所需的收入。他表示：“在他们表示将派发股息之前，还需要进行大规模的扩建。”
费米计划将其发电资产限制在称为应税房地产投资信托子公司的特殊实体内。这些子公司只能占REIT总资产的25%。再加上收入限制，挑战将是使这些子公司的电力销售保持在足够低的水平，以维持房地产投资信托基金的地位。
该公司最终计划出售天然气、电网供应、太阳能和核能发电，同时还建造和租赁超过 1500 万平方英尺的数据中心设施。
它没有透露预计收入中电力销售与租金的比例是多少，也没有透露其中有多少活动将发生在应税房地产投资信托基金子公司内部。
Evercore 写道：“我们认为费米的结构复杂但耐用，只要操作纪律和信息披露保持严格。”分析师写道，利用子公司“控制能源销售风险，再加上将电力输送与不动产挂钩的长期租赁安排，支持了合格收入的持久性。”
收入来源的“不断变化的组合”
费米在其证券备案文件中公开承认其电力业务可能对其房地产投资信托基金分类构成风险。
费米写道：“我们的战略涉及开发发电资产。”他描述了子公司“可能直接向租户或第三方出售电力，或从事其他为房地产投资信托基金目的产生不合格收入的活动，这些活动产生的净收入需缴纳禁止交易税，或者在其他方面不符合房地产投资信托基金的地位。”
在其他地方，它补充说，“鉴于我们不断变化的房地产租赁和能源服务收入组合，我们可能无法在所有时期都达到这些门槛。”
电源计划不仅仅是理论上的。根据与德克萨斯理工大学系统的租约，费米正在其土地上建设设施，该公司将“按成本”向德克萨斯理工大学的研究园区和数据中心提供核电。租约还规定，费米公司将每季度向德克萨斯理工大学系统支付其出售的任何电力的 1%。
费米还表示，它可能会加入西南电力联营公司或德克萨斯州电力可靠性委员会这两个地区电网运营商。
尽管如此，Fermi 位于达拉斯的律师 Haynes and Boone LLP 仍发表了 IPO 文件中包含的一封信函，表示其认为 Fermi 符合房地产投资信托基金的资格。
该律师事务所写道：“该公司的组织和运营符合房地产投资信托的资格和税收要求。”并补充说，“其当前和拟议的运营方法将使其能够继续满足要求。”
这封信包含一些警告，指出律师事务所不能以可能违反或不违反房地产投资信托基金规则的方式监督公司的经营活动、创收手段或资产组合。
“因此，不能保证公司在任何一个纳税年度的实际经营结果将满足该准则下作为房地产投资信托基金的纳税要求。”
如果其房地产投资信托基金分类受到挑战，该业务可能会受到影响。
纽约大学沙克房地产研究所房地产投资信托基金中心主任斯科特罗宾逊表示，投资者可能会要求降低股价以保护自己。
2023 年 12 月，汉农阿姆斯特朗可持续基础设施资本公司 (Hannon Armstrong Sustainable Infrastructure Capital, Inc.) 宣布将于次年 1 月从 REIT 转型为公司，并表示“我们最近的大部分投资和管道均不符合 REIT 资格”，而保留 REIT 身份“可能会导致人们对公司及其房地产风险敞口产生误解”。从 REIT 转为公司后的前三周，该股下跌了近 20%。
罗宾逊表示，房地产投资信托基金的风险将使他对费米股票持怀疑态度。“如果他们没有获得房地产投资信托基金的裁决，我可能会想以折扣价购买该股票，以应对不确定的经济结果，”他说。
大部分下行因素反映了投资者潜在的重组：被可靠的房地产投资信托股息吸引的以收入为中心的投资者可能会退出，从而压低股价。如果公司幸运的话，他们最终将被对增长更感兴趣并愿意放弃房地产投资信托基金结构的税收优惠和限制的投资者所取代。
当诺伊格鲍尔在 12 月初发表讲话时，该股的交易价格约为 15 或 16 美元，低于 21 美元的 IPO 价格。现在的交易价格约为 9 美元。
纽格鲍尔可能已经理解了这种紧张气氛。
在瑞银会议上宣扬费米的实用主义真诚之后，他沉默了。 “我正在努力确保我不会遇到麻烦，”他说。 “我以分享而闻名。过度分享。”
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